华西证券（002926）股份有限公司陈玉卢,李琳近期对小熊电器（002959）进行研究并发布了研究报告《Q4延续快增，大幅跑赢行业》，本报告对小熊电器给出增持评级，当前股价为70.16元。

【资料图】

小熊电器

事件概述

公司发布2022年年报：22年收入41.18亿元(YOY+14.18%)，归母净利润3.86亿元(YOY+36.31%)，扣非归母净利润3.62亿元(YOY+40.19%)。对应Q4收入14.19亿元(YOY+14.29%)，归母净利润1.46亿元(YOY+54.48%)，扣非归母净利润1.23亿元(YOY+39.67%)。

分析判断

收入端，受益于经营策略的全方位调整，厨房小家电行业承压背景下大幅跑赢。分品类看22年收入情况，锅煲类(YOY+30.91%)、壶类(YOY+19.87%)、西式电器(YOY+12.03%)引领增长，电动类微增1.01%，电热类下滑3.56%。个护、母婴等其他小家电延续高增(YOY+42.87%)。根据奥维数据，22年小熊多数厨房小家电品类线上量价齐升，就线上销量市占率来看，优势品类优势扩大，养生壶22.5%(YOY+3.35pct)、电炖锅27.75%(YOY+3.71pct)；刚需品类份额提升，电饭煲4.44%(YOY+0.93pct)、电热水壶4.64%(YOY+1.4pct)、榨汁机3.42%(YOY+1.17pct)。根据奥维数据，小熊品牌Q4电饭煲、养生壶延续快增，线上Q4销额同比分别+65%，+18%，其中电饭煲均价同比+14%。

盈利端：产品均价提升、规模上升、原材料价格回落等多重利好因素下，毛利率显著提升。22年公司销售毛利率36.45%，同比提升3.67pct，其中电动类(+6.25pct)、锅煲类(+5.09pct)、壶类(+3.13pct)。对应Q4为37.69%，同比提升7.81pct。费用率方面，22年公司销售/研发/管理/财务费用率分别为17.72%/3.34%/3.75%/-0.1%，同比分别+2.38/-0.26/+0.12/+0.35pct。对应Q4分别为19.11%/3%/3.67%/0.15%，同比分别+4.16/-0.02/+0.78/+0.57pct。财务费用增加主要系计提可转债利息费用，我们判断销售费用率增加主要为提升品牌形象，扩大市场份额，其他费用率较为平稳。对应22年公司归母净利率9.38%，同比+1.52pct；Q4为10.28%，同比+2.67pct。

投资建议

公司产品、组织架构多维度持续推进精品转型，品牌升级定位“年轻人喜欢的小家电”，做强优势品类，做大刚需品类，在整体厨房小电承压大背景下表现显著优于行业。产品结构升级、收入规模扩张下，盈利有望持续提升。

结合年报信息，我们调整23-25年公司收入预测至47.40/53.74/60.57亿元，同比分别增长15.1%/13.4%/12.7%(前值为23-24年公司收入分别为48.01/54.89亿元，同比分别增长17%/14%)。对应23-25净利润分别为4.52/5.21/6.02亿元，同比分别增长17.1%/15.1%/15.6%(前值为23-24年分别为4.39/5.12亿元，同比分别增长19%/16%)，相应EPS分别为2.90/3.34/3.86元(前值为23-24年分别为2.82/3.28元)，以23年4月7日收盘价70.99元计算，对应PE分别为24.48/21.27/18.40倍，维持“增持”评级。

风险提示

疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品拓展不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.72亿，根据现价换算的预测PE为29.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为76.25。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，小熊电器行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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