被外界视为业绩变脸“老师傅”的宝胜国际(03813)，通过强势业绩似乎打破了“变脸魔咒”。

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5月10日，老牌体育用品零售渠道商宝胜国际公布了截至2023年3月31日止3个月业绩，实现营收58.38亿元，同比增长6.5%;公司拥有人应占溢利2.2亿元，同比增长115.6%。核心数据双双增长，净利润甚至翻倍增长的表现，可以赚足了市场视线。

与此同时，宝胜国际还披露了一则数据，4月综合经营收益净额为18.49亿元人民币，同比上升53.4%。今年首四个月综合累计经营收益净额76.87亿元，同比上升15%。

受益于业绩增长消息的提振，宝胜国际隔日也成为了港股市场上最靓的“崽”。5月11日，该股价高开高走，盘中一度涨近30%，截止收盘大涨21.43%，报于0.85港元。

而对于宝胜国际业绩的悄然复苏，不少大行也给予了肯定——高盛发表研报称，受益于整体市场复苏，预计该行覆盖的中国体育用品股今年收入将录增长15%-21%，同时该行亦给予宝胜国际“买入”评级。

那么，宝胜国际真的要开始反转了吗?

市场“复苏曙光”显现

如前文高盛预计的那样，整个体育用品行业已经开始显现复苏的曙光。

复盘2022年，由于全国各地的疫情反复，消费者短期消费意愿低迷，多数服饰品牌在2022年面临较大库存压力：相关数据披露，2022年618总体GMV为5,830亿，同比增长仅1%，2022年双十一增长也有所趋缓。因此，品牌方去库存压力和挑战将远大于2020年(2020年双十一GMV增长高达105%)。

较大的去库存压力之下，国内运动鞋服的市场增速也呈现出明显的放缓态势——据欧睿数据披露，2022 年我国运动鞋服整体市场规模达3627 亿元/+2.2%，2019-2022 年CAGR 为4.3%，疫情冲击下，2022年运动鞋服市场，全年销售增速显著放缓。

(数据来源：东方证券)

另外，竞争格局方面，国内品牌市占率继续提升，安踏、李宁和特步2022年市占率同比提升1.9、1.1和1.3pct，而耐克和阿迪分别同比下滑1.1和4pct ，其中耐克下滑幅度有所收窄、阿迪下滑幅度进一步扩大。

这对于主要代理耐克、阿迪达斯等全球知名运动品牌的宝胜国际来说，显然是一大不容忽视的考验。

然而，柳暗花明又一村，随着一系列扰动因素消除，国内运动消费市场的复苏态势愈发明朗。

据了解，自2023年春节以来，国内运动消费市场复苏趋势便得到基本确立。据官方数据披露，2023年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，其中商品消费和服务消费分别同比增长10%和13.5%。另外，据文旅部数据，2023年春节国内旅游人次已恢复至2019年的89%，人均消费也恢复至83%，呈良好复苏态势。

另外，宝胜发布的月度销售数据显示，1月实现综合收益净额(总销售额减销售折扣及销售退货)28.1亿，同比仅下滑0.3%，而22年12月同比下滑29%，环比数据大幅改善，相比2020年1月仅下滑10%左右。

(数据来源：东方证券)

展望2023全年，随着去年疫情造成的消费压制于今年年初集中释放，2023年上半年消费市场将出现明显反弹效应。展望下半年来看，伴随宏观经济的改善导致消费信心的增强，叠加龙头品牌更为健康的库存水平，国内运动零售市场表现有望超出市场预期。全年来看，市场将重回增长态势，景气度逐季提升。

而值得一提的是，市场景气度回升之际，运动零售市场还有不少利好因素加持。

一方面，政策不断推进，线下赛事回归有望助推运动板块热度。据悉，政府大力支持促进体育产业发展，“全民健身”计划下支持居民进行健康的生活方式，同时，线下赛事回归有望助推运动板块热度。以马拉松赛事为例，在国内举办的、经世界田联认证的赛事有望全面回归。另一方面，消费者对优质生活的追求，以及居民对体育兴趣的激增，无疑也进一步助推了运动零售市场的回暖。

上述种种迹象已充分显露国内运动零售市场的回暖势头。这对于深耕知名运动品牌零售的宝胜国际来说，无疑是一大发展利好，或将给其业绩带来明显的增长动力。

业绩“触底反弹”在即?

事实上，在此次Q1业绩大增之前，宝胜国际近几年的业绩堪称一部“跌宕起伏”史。

据悉，自2018年1月21日，宝胜国际获母公司宝成工业提私有化后，该公司业绩便开始开启其“变脸”操作。

2018年前一年，也就是2017年，该公司还是显现“增收不增利”的状态——实现营收

营收为188.33亿元，同比增长15.99%，股东应占净利润却下滑29.42%至3.99亿元。但值得玩味的是，在随后两年时间里该公司业绩又“奇迹般”大幅向好。2018年，公司实现营收226.77亿元，同比增长20.41%，股东应占净利润5.44亿元，同比增长36.27%。2019年，公司营收进一步增长19.9%至271.9亿元，股东应占净利润增长53.02%至8.33亿元。

到这里，“剧情”还未结束。2020年，宝胜受到公共卫生事件影响营收和利润“双降”。其中，营收下降5.81%至256.11亿元，股东应占净利润下降63.34%至3.05亿元。2021年一季度，宝胜业绩迎来报复性反弹，实现收入73.07亿元，同比增加47.7%;股东应占净利润3.57亿元，同比实现扭亏，此外，公司营收和净利润均创下历史单季度新高。

然而，没想到的是，至2022年，宝胜国际的业绩又骤然向下：据财报数据显示，2022年，该公司实现营业收入186.38亿元，同比下降20.18%，归属母公司净利润8916.40万元，同比下降75.00%，基本每股收益为0.02元。

对于营收和净利润双双下滑，该公司在财报中解释称，2022年受国内就疫情实施封控措施的影响，客流量及消费情绪疲弱。尽管开年表现强劲，但集团旗下部分零售店铺暂时关闭，全国店铺客流量大减，还是给公司经营状况带来不少不利影响，进而导致营业收入下降。

不过，即便2022年业绩处于下滑之势，宝胜国际还是积极调整经营模式，秉持高度敏捷灵活的决策模式，推进精致化零售策略。

其中，包括进一步精简及升级其实体店网络，同时强化及丰富其在线公域及 私域流量渠道，以提升渠道组合，带来更佳的销售转换率及更多当季正价销售。除此之外，宝胜国际还加深与客户的互动并提升营运效率，继续深化与品牌伙伴的合作，为客户打造无缝的购物体验;并加强会员及库存整合。

年内，该公司继续关闭或升级业绩较差的店铺，同时一盘棋规划开设新店：为改善整体 投资回报，优先考虑出色营运往绩和极具潜力的地区，并于开店前进行全面评估，而非 仅按品牌分派。于2022年底，宝胜国际覆盖大中华地区的零售网络共有 7,293间店铺，包括4,093间直营店铺及3,200间加盟店铺。

由此，可以看到，随着消费复苏势头渐显，积极调整的宝胜国际显然也拥有了业绩反转的底气。

其中，交银国际发布研究报告称，重申对体育用品经销商的正面看法，因为中国消费复常将刺激同店销售增长和经营杠杆，尤其是对宝胜国际(03813)，其利润率敏感度高而估值有较大折让。基于8倍2023-24年平均市盈率，升宝胜国际目标价39%，从1.09港元上调至1.52港元，重申“买入”评级。

报告指，宝胜第一季业绩强劲，尤其是利润率，销售同比增长6.5%，是两年来首次回到销售正增长，净利润翻倍至2.2亿元人民币。过去三年，宝胜在充满挑战的环境中通过专注于削减成本、控制库存、关闭低效小店，以及把渠道多元化和偿还债务，使其基本面更为稳健。随着今年的预期销售复苏，该行对集团的全年利润率持乐观态度。

综上所述，随着国内运动消费市场复苏趋势确定，不出意外的话，宝胜国际业绩反转已经是大概率的事。另外，这也意味着其市值或将得到正向的催化效应，从而促使其估值得到一定程度的修复。

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