摘要：远兴能源天然碱项目投产临近，纯碱连续一个月库存低位快速累积，达到正常库存50万吨以上，市场对后期供应过剩的悲观预期更加强烈，纯碱大幅下挫，买涨不买跌的心态下，加剧了纯碱期现货的跌势。但连续短期大幅下挫至1900后，低位恐有反弹，高位空单部分止盈，逢反弹后继续沽空。下游浮法、光伏玻璃刚需，库存继续下降，价格快速拉涨，后期关注浮法玻璃复产、光伏玻璃点火情况。密切关注远兴能源天然碱投产进度、进出口纯碱数据及下游玻璃复产情况，前期企业高位参与套保者可继续持有。

【资料图】

一、市场行情回顾

纯碱SA309本周继续增仓下跌，周初2000关口支撑下大幅反弹，周二阴包阳，反弹失败重回跌势，之后空头主动发力，打穿2000点整数支撑后，连续增仓下行，最低跌破1900。本轮下跌由4月初最高2495跌至新低1867，跌幅600多点，跌幅近24%。大幅下跌后，面临前期强新低支撑1776，短期超跌下1900以下可部分止盈减仓，待反弹后择机继续加仓，中长期逢高沽空策略不变。操作上前期SA309高位2500-2600震荡区间逢高沽空者以2000为止损位继续持有。

本周国内纯碱现货市场延续跌势，行情低迷，成交重心大幅下移。本周纯碱厂家开工负荷维持高位，但接单情况一般，期货盘面大幅下跌，低价货源冲击，市场信心不足，在买涨不买跌心态下，下游用户拿货积极性不高，压价情绪明显。纯碱库存低位连续攀升，市场中低价货源增多，纯碱厂家大幅下调出厂价，加剧了市场看跌的心态。截至5月11日纯碱厂家轻碱主流出厂价格在2100-2550元/吨，重碱主流送到终端价在 2400-2700元/吨，较上周下调200-300元/吨。纯碱期货跌幅较大，纯碱期货主力SA309基差再度扩大。

数据来源：卓创，英大期货

二、供需情况

（一）供应情况

1. 产量方面：中国1-3月纯碱产量为767.7万吨，同比增长8.2%；2023年1-3月份2023年3月纯碱进口量4.56万吨，1-3月份累计进口纯碱4.75万吨，同比减少37%。从4月消息面来看，进口约有十几万吨的到港量，超出市场预期，或导致市场4-5月的平衡相对宽松。虽然整理进口量不大，这部分进口增量到港后直接进入下游玻璃厂，对市场的冲击程度相对有限，但对纯碱目前绝对低位的30多万吨的库存来说，情绪影响更大。

2.

数据来源：国家统计局，英大期货

2023年1-3月份，纯碱累计出口量45.07万吨，同比增45.10%。超出市场预期。相较于去年，今年纯碱出口的预期走弱。主要在于国外能源的回落背景下供应的回归，国内外碱的价差收缩，同时伴随海运费的走弱，使得出口出现了环比的走弱。但是3月的出口表现依旧较好，与前期市场的反馈略有偏差，一部分原因可能是前期待发订单，一部分是外围需求从去年的出口角度存在重心上移。从价格和出口利润上来看，3月出口均价368美元/吨，部分长协价格可能更低，对比国内价格偏低。换言之，纯碱出口利润并不高，这将导致中国出口意愿偏低。

数据来源：国家统计局，英大期货

3. 开工率：5月11日纯碱行业开工负荷率89.9%，较上周下降3.95%，市场货源供应略减。其中氨碱厂家开工负荷率94.4%，联碱厂家开工负荷率84.8%，天然碱厂开工负荷率100%。仍处历年开工率高位。本周纯碱产量预计60万吨左右。纯碱厂利润率下降，开工率较前期有所回落，但仍处高位。

数据来源：卓创，英大期货

4. 库存库存方面：4月份开工率历史高位，进口到港量增加，货源较为充足，期货大跌下，期现低价货源增多，纯碱企业库存低位开始迅速攀升。截至5月11日国内纯碱企业库存总量在53.7万吨（含部分厂家港口及外库库存），环比5月4日库存增加0.9万吨，增幅1.7%，同比下降24.4%，其中重碱库存25万吨，增加2.2万吨。在买涨不买跌心态驱使下，终端用户拿货积极性不高，随用随采，纯碱厂家库存持续增加。

数据来源：卓创，英大期货

（二）需求情况

纯碱下游需求主要为浮法玻璃和光伏玻璃。浮法玻璃主要应用于房地产和汽车领域，玻璃装配需求主要处于房屋竣工环节；防疫放开和房地产稳交楼、“三支箭”等政策利好不断，降准加持，市场信心有所提振。全球“碳达峰，碳中和”大背景下，各国能源加速转型，光伏行业装机情况仍存在向好预期，光伏产能持续快速增加，但产能短期过剩，实际新点火进度仍需观望。1.浮法玻璃浮法玻璃方面，受下游房地产行业表现低迷的拖累，2022年浮法玻璃消费疲软，库存持续累积。2022年底伴随新防疫政策和房地产政策利好，降准和房地产“三支箭”实施，各省市不断出台房地产新政，市场信心有所提振，需求有所好转。4月份玻璃库存快速下滑，需求证实，玻璃价格快速拉涨。

截至5月11日，国内浮法玻璃周内均价2264.70元/吨，较上周上涨138.62元，均价延续2个月快速上涨。后市看后期市场看，目前部分区域贸易商库存得到一定消化，但加工厂存货暂消化有限，预计短期市场存进一步去社会库存预期，但产能投放预期下市场观望氛围逐渐加重，中下游采购或偏谨慎，预计库存保持相对平稳。截至5月11日，全国浮法玻璃生产线共计309条，在产243条，日熔量共计165000吨，环比上周（163900吨）增加1100吨。周内新点火1条，复产1条，冷修1条。截至5月11日，重点监测省份生产企业库存总量为4290万重量箱，较上周库存增加86万重量箱，增幅2.05%，库存天数21.77天。

预计随着社会库存逐渐消化，中下游存一定补货需求，但考虑产能投放预期下市场观望氛围逐渐加重，中下游采购或偏谨慎，综合考虑下，预期整体库存相对平稳，波动空间有限。密切关注复产及市场货源消化情况。

数据来源：卓创，英大期货

2. 光伏玻璃光伏玻璃方面，全球“碳达峰，碳中和”大背景下，各国能源加速转型，光伏行业装机情况仍存在向好预期，光伏玻璃行业的产能快速投放，主要与国内政策有关，国家大力发展光伏发电行业，光伏装机需求旺盛。全球光伏装机看，2022年增速达到近几年高点，由2021年的170GW装机量增加38%到235GW，2023年预计装机量预估在260-275GW，增速10-15%。2023年计划点火的光伏玻璃产线集中，预计2023年光伏玻璃日熔量增长2-3万吨，光伏玻璃对纯碱用量增长120-130万吨。截止5月11日，全国光伏玻璃在产生产线431条，日熔量为86130吨/日，环比增加2200吨/日，同比增加53.23%。近期受硅料价格下行影响，终端电站存压价心理，组件价格承压。部分前期点火产线达产，加之部分新产线陆续投产，供应量持续增加。成本面来看，近期纯碱及天然气价格下滑，成本压力稍减，厂家利润略有恢复。整体来看，周内市场以稳为主。总体来看，在产产能偏高，前期点火产线陆续达产，整体供应仍有增量，市场供应充足，但需求向好，交投有继续向好预期。

数据来源：卓创，英大期货

（三）盈利情况

本月纯碱厂家利润空间进一步下降。周内原盐、煤炭价格有所下降，纯碱生产成本下降，但纯碱、氯化铵跌势扩大，库存攀升，纯碱厂盈利继续回落，仍维持中位。至5月11日当周，联碱企业利润700+，较上周下跌200元/吨。而浮法玻璃自2022年6月起，持续亏损，一直到2023年4月份开始扭亏为盈，历时近9个月。4月伴随价格触底快速上涨，纯碱、动力煤小降，玻璃行业利润进一步好转，整个行业盈利水平继续大幅提升，利润增长至500-700左右。其管道气燃料玻璃本周毛利659.13元/吨；华北动力煤为燃料玻璃本周毛利491.49元/吨；石油焦为燃料玻璃本周毛利732.89元/吨。整个纯碱链利润分配不均问题彻底改善，下游玻璃企业利润快速恢复，但伴随上下游基本面的变化，利润率在产业链的传导恐将继续发生扭转性变化。

数据来源：卓创，英大期货

三、后期影响

纯碱走势的几大关键要素：1.宏观方面：美国多银行破产，欧洲瑞士瑞信银行暴雷，外围市场风声鹤唳，但美国通胀压力下，美联储3月、5月不得不各加息25个基点，市场流动性进一步收紧。国内新冠优化放开和房地产多项政策利好，降准、稳交楼政策推行，各地房地产政策不断出台，经济快速复苏迹象明显，市场信心持续恢复。外围环境利空国内经济复苏交织加剧了商品的波动性。2.远兴能源阿拉善天然碱项目一期计划 2023年6月建设完成（纯碱500万吨/年，小苏打40万吨/年），关注实际投产时间。未来还有780万吨天然纯碱产量，更改目前纯碱供应格局的最大影响因素。

若能按期投产，将能快速解决目前纯碱供不应求的局面，从来挤压纯碱的利润，实现价格的回落；若不能按期投产，纯碱的供需局面将更加严峻，供不应求可能导致纯碱非理性的炒作，届时也将为纯碱厂远月套保提供机会。3.后期持续关注浮法玻璃的冷修和复产情况，长达9个月的亏损在2季度初已经结束，下游需求释放对玻璃中长期库存及产业链的影响；光伏玻璃新点火情况。浮法玻璃与光伏玻璃日熔量变化情况。特别是关注纯碱库存拐点何时出现。玻璃库存降低后，产业链的利润分配发生变化的持续性。

四、技术方面

纯碱SA309本周继续增仓下跌，周初2000关口支撑下大幅反弹，周二阴包阳，反弹失败重回跌势，之后空头主动发力，打穿2000点整数支撑后，连续增仓下行，最低跌破1900。本轮下跌由4月初最高2495跌至新低1867，跌幅600多点，跌幅近24%。大幅下跌后，面临前期强新低支撑1776，短期超跌下1900以下可部分止盈减仓，待反弹后择机继续加仓，中长期逢高沽空策略不变。操作上前期SA309高位2500-2600震荡区间逢高沽空者以2000为止损位继续持有。

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