国债： 跨半年后资金面重回宽松，国债期货窄幅波动

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1、债市表现：跨半年后资金面重回宽松，国债收益率维持窄幅波动，短端下行幅度大于长端，其中十年期国债收益率上行0.5个BP至2.64%，二年期国债收益率下行2.9BP至2.12%。国债期货先跌后涨，截至7月07日收盘，TS2309周环比持平、TF2309周环比下跌0.01%、T2309周环比下跌0.05%、TL2309合约周环比上涨0.01%。美债方面，6月美联储议息会议纪要显示同意“暂停加息”的官员原本倾向于“加息”，同时几乎所有官员预计2023年还有加息，推升市场加息预期升温。截至7月07日收盘，10年期美债收益率周环比上行25BP至4.06%，2年期美债上行7BP至4.94%，10-2年利差-88BP。10年期中美利差-142BP，周环比倒挂幅度扩大24BP。

2、政策动态：上周召开的经济形势座谈会，表示要注重打好政策的“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。会议中提到要抓紧实施，预计针对各个领域的稳增长政策会陆续落地。但同时强调要保持战略定力，政策大幅超预期出台的概率较低。央行延续削峰填谷的操作，跨半年后逆回购投放量大幅降低，6月末大额投放到期自然回笼。央行周一开展了50亿元逆回购操作，周二至周五均开展20亿元逆回购操作，全周共计投放130亿元，因有11690亿元逆回购到期，全周净回笼11560亿元。跨半年后资金面重回宽松，DR007利率均值周环比下行21BP至1.75%。

3、债券供给：本周政府债发行5318亿元，净发行3829亿元，其中国债净发行2158亿元，地方债净发行1671亿元。下周政府债计划发行5022亿元，因到期量较大，预计净发行-70亿元。本周新增专项债371亿元，累计发行22715亿元，发行进度59.7%%，下周计划发行198亿元。

4、策略观点：跨半年后资金利率下行，票据利率维持低位或预示信贷需求不佳，资金面维持宽松局面，对短端债券利好较为确定。而稳增长政策出台预期对长端债券产生扰动，曲线延续牛陡态势。

宏观： 非农数据降温

重点经济数据：6月非农数据降温，导致5月就业人数超预期的产业政策影响因素逐渐被消化。由于3月份拜登的绿色能源计划在债务谈判初期的时候做出妥协，为了提高债务上限，允许新的矿业开发。产业政策的变化使得5月资源资源与采矿业新增人数比4月份翻了一倍，以及贸易、运输和能源业的职位空缺数增加在行业当中排名首位。产业政策带来的就业边际变化，消化速度要比疫情这个慢变量要快，对就业的影响是结构性、短期性的，使得6月非农数据降温。

非农数据降温，对金融市场来说，不及预期的非农数据使得市场预期加息概率小幅下降，但整体不影响加息一次的预期。从彭博一致预期和美联储6月经济数据预测来看，通胀下行、增长放缓、失业率不太高、经济软着陆的概率增加，是市场和美联储的共识。在加息次数上，美联储预期年内还有两次加息，市场预期还有一次，差异不是很大。基准情形下年内美联储可停止加息，但较难快速转为降息。

下周关注：中国6月通胀（周一）、金融（不定期）、进出口（周四），美国6月CPI（周三）、PPI（周四）

贵金属：7月加息充分释放 黄金先抑后扬

1、本周伦敦现货黄金先抑后扬，价格一度跌破1900美元/盎司至1892.8美元/盎司，最终收盘较上周下跌0.05%至1919.36美元/盎司运行；现货白银表现偏强，较上周上涨1.49%至22.745美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓10.17吨至2867.89吨，上周统计减仓12.74吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓51.44吨至23165.06吨，上周统计减仓57.74吨。截止7月3日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增加16202张至448063张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓11187张至163097张；Comex库存方面，截止7月7日黄金库存增加1.66吨至698.52吨；白银库存增加58.8吨至8659.31吨。

2、周五晚间公布的美国6月季调后非农就业人口增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，前值为增加33.9万人。此外，美国6月失业率3.6%，前值3.7%。从数据来看，就业数据低于预期，但失业率保持下降态势，好坏参半，但市场却表示鼓舞，认为美国经济活动放缓的程度未超美联储的预期，经济韧性下抗通胀持续面临挑战。结合此前公布的美国ADP就业数据，显示新增就业49.7万人，高于预期值两倍多，并创下去年2月以来最大月增幅。两份凸显劳动力市场的韧性，这也将给美联储继续加息支撑的理由，当前显示7月加息概率已升至90%以上。不过，黄金市场本周表现先抑后扬，当非农就业数据公布后，金价随即展开反弹，并未再兑现利空，这也说明市场已经充分反馈7月加息风险。

3、对黄金来说，市场对7月加息风险接近充分释放，黄金下跌之势或暂缓，短期或有一定幅度的反弹。从加息概率来看，7月加息达到90%以上，但9月加息概率目前维持5~5.25%的概率较大，也就是市场仍预期7月之后暂缓加息，这说明市场在后面是否加息方面并不一致，这也带来额外的不确定性，市场会不会出现类似2022年度7~9月份的行情（2022年7月加息75个基点后，市场预期9月加息放缓至50个基点），需要关注。

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